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发布时间:2025-10-04 16:25:45 丨 来源:九州酷游集团

  北新建材(000786) 公司上半年实现归母净利润19.3亿元ღ◈,同比下滑12.8% 公司发布半年报ღ◈,上半年实现收入/归母净利润135.6/19.3亿元ღ◈,同比-0.3%/-12.8%ღ◈,扣非归母净利润18.9亿元ღ◈,同比-12.3%ღ◈,其中Q2单季度实现收入/归母净利润73.1/10.9亿元ღ◈,同比-4.5%/-21.9%ღ◈,扣非归母净利润10.7亿元ღ◈,同比-21.5%ღ◈。 轻质建材收入/利润同比下滑ღ◈,“两翼”实现增长 公司上半年轻质建材板块实现收入89.01亿元ღ◈,同比下滑8.67%ღ◈,其中石膏板/龙骨分别实现收入66.8/11.4亿元ღ◈,同比分别-8.57%/-10.72%ღ◈,轻质建材分部上半年实现净利润16.43亿元ღ◈,同比下滑17.3%ღ◈,公司拟在浙江宁波投资建设年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线项目ღ◈,有望进一步完善产能布局ღ◈,增强在华东地区的竞争力ღ◈,此外ღ◈,泰山ღ◈、龙牌加强新品推广ღ◈,通过新品溢价效应增厚利润ღ◈。两翼方面ღ◈,公司上半年防水建材/涂料建材板块分别实现收入24.94/21.63亿元ღ◈,同比分别增长5.99%/44.42%ღ◈,涂料方面ღ◈,公司在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料项目ღ◈,并重组浙江大桥油漆ღ◈,扩大工业涂料产能ღ◈,进一步丰富涂料产品体系ღ◈,防水/涂料板块上半年实现净利润1.41/1.74亿元ღ◈,同比分别增长6%/32%ღ◈。上半年公司实现海外收入3.2亿元ღ◈,同比增长68.8%ღ◈,坦桑尼亚ღ◈、乌兹别克斯坦生产基地保持稳定增长ღ◈,泰国项目已进入试生产阶段ღ◈,波黑项目有序推进ღ◈。 净利率同比下滑ღ◈,现金流承压 公司上半年毛利率30.3%ღ◈,同比小幅下降0.6pctღ◈,其中石膏板/防水建材/涂料建材毛利率分别为38.68%/18.64%/32.47%ღ◈,同比分别-0.94/-1.65/+0.99pctღ◈,Q2单季度毛利率31.5%ღ◈,同比/环比分别-1.2/+2.6pctღ◈。上半年公司整体费用率13.5%ღ◈,同比+0.7pctღ◈,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pctღ◈,销售费用率增长主要系人工成本增长较多ღ◈,最终实现净利率14.6%ღ◈,同比下降2pctღ◈。上半年公司经营性现金流净流入9.6亿元ღ◈,同比大幅下滑52.9%ღ◈,其中轻质建材/防水/涂料分部分别为6.7/1.4/1.6亿元ღ◈,同比-11.9/-0.96/+2.08亿元ღ◈,扣除归集至母公司影响ღ◈,防水/涂料分部实际经营性现金流为-3.3/-0.3亿元ღ◈,同比-0.3/-4.3亿元ღ◈,一方面因公司整体收现比下降(上半年收现比76.52%ღ◈,同比下降8.22pct)ღ◈,另一方面受嘉宝莉并表影响ღ◈。 “一主两翼”发展可期ღ◈,维持“买入”评级 我们继续看好公司“一体两翼ღ◈,全球布局”发展战略ღ◈,考虑到上半年轻质建材业务收入下滑ღ◈,下调公司25-27年归母净利润预测39.0/44.8/51.1亿元(前值45.6/52.1/58.4亿元)ღ◈,参考可比公司ღ◈,给予公司25年16倍PEღ◈,目标价36.90元ღ◈,维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈:需求释放ღ◈、产能落地不及预期ღ◈、原材料价格上涨等ღ◈。

  北新建材(000786) 投资要点 事件ღ◈:公司发布2025年中报ღ◈。2025年上半年公司实现营收135.58亿元ღ◈,同比-0.29%ღ◈;归母净利19.30亿元ღ◈,同比-12.85%ღ◈。其中ღ◈,单Q2实现营收73.12亿元ღ◈,同比-4.46%ღ◈;归母净利10.87亿元ღ◈,同比-21.88%ღ◈。 石膏板主业收入承压ღ◈,涂料业务快速增长ღ◈。25年上半年石膏板行业需求依然承压ღ◈、行业竞争有所加剧ღ◈,公司石膏板实现收入同比下降8.57%ღ◈、龙骨业务收入同比下降了10.72%ღ◈;防水及涂料业务保持扩张态势ღ◈,其中防水建材业务收入同比增长5.99%ღ◈,涂料业务实现收入21.63亿ღ◈,同比增长44.42%ღ◈,两翼业务布局落地效果明显ღ◈。在国际化方面ღ◈,聚焦东南亚ღ◈、中亚ღ◈、中东ღ◈、欧洲及环地中海四大区域ღ◈,发力“一体两翼”海外落地ღ◈,25年上半年公司境外收入3.23亿元ღ◈,同比+68.8%ღ◈。 毛利率保持相对平稳ღ◈,信用减值损失有所增加ღ◈。2025上半年公司毛利率30.35%ღ◈,较上年同期略有降低ღ◈,分业务来看石膏板毛利率38.68%ღ◈,同比下降0.94pctღ◈,防水卷材毛利率同比下降2.34pctღ◈,我们预计主要受到防水行业价格竞争有所加剧的影响ღ◈;涂料业务毛利率31.79%ღ◈,同比有所提升ღ◈。公司期间费用率方面ღ◈,2025上半年公司销售/管理费用率同比有所提高ღ◈,研发费用和财务费用率同比略有下降ღ◈。2025年上半年公司信用减值损失约0.7亿元ღ◈,较上年同期增加约0.6亿元ღ◈,影响部分业绩表现ღ◈。 经营性现金流净额同比下降ღ◈。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额9.62亿元ღ◈,同比下降了52.86%ღ◈,主要系公司去年并表嘉宝莉的影响扰动以及本期销售商品ღ◈、提供劳务收到的现金较上年同期减少ღ◈。2025年上半年轻质建材分部经营性现金流净额6.67亿元ღ◈,上年同期为18.59亿元ღ◈;2025年上半年防水建材分部经营活动产生的现金流量净额1.36亿元ღ◈,较上年同期下降了41%ღ◈;2025年上半年涂料建材分部实现经营性现金流净额1.64亿元ღ◈。 盈利预测与投资评级ღ◈:公司在“一体两翼ღ◈、全球布局”的战略引领之下ღ◈,石膏板主业在全球的市占率有望继续提升ღ◈,防水和涂料业务通过内生外延也将贡献持续的快速增量ღ◈。考虑到石膏板业在行业需求下行之下有所承压ღ◈,我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为39.97/45.23/50.10亿元(前值为45.61/49.86/53.68亿元)ღ◈,对应PE分别为11.1X/9.8X/8.9Xღ◈,考虑到公司新业务拓展潜力及公司石膏板主业的竞争优势和地位ღ◈,维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈:房地产行业波动风险ღ◈、宏观经济波动风险ღ◈、原材料及能源价格上涨风险ღ◈、新业务开拓不及预期的风险ღ◈。

  北新建材(000786) 核心观点 收入整体稳健ღ◈,盈利同比有所承压ღ◈。2025H1公司实现营收135.6亿元ღ◈,同比-0.29%ღ◈,归母净利19.3亿元ღ◈,同比-12.8%ღ◈,扣非归母净利18.9亿元ღ◈,同比-12.4%ღ◈,EPS为1.14元/股ღ◈。Q2单季度实现营收73.1亿元ღ◈,同比-4.46%ღ◈,归母净利10.9亿元ღ◈,同比-21.88%ღ◈,扣非归母净利10.7亿元ღ◈,同比-21.5%ღ◈。石膏板承压ღ◈、“两翼”均衡成长ღ◈,海外业务同比高增ღ◈。分产品看ღ◈:1)石膏板收入66.8亿元ღ◈,同比-8.57%ღ◈,占比49.2%ღ◈,毛利率38.7%ღ◈,同比-0.93ppღ◈,需求承压以及价格竞争影响ღ◈,石膏板业务整体承压ღ◈,但毛利率依旧保持相对高位ღ◈,显示公司作为石膏板龙头的竞争优势和线%ღ◈,毛利率21.7%ღ◈,同比+0.4ppღ◈;3)防水业务ღ◈、涂料业务分别实现收入19.2亿元/25.1亿元ღ◈,同比+0.37%/+40.8%ღ◈,占比14.2%/18.5%ღ◈,其中防水卷材/防水工程收入17.2/2.0亿元ღ◈,同比+0.63%/-1.76%ღ◈,防水卷材和涂料的毛利率分别为17.0%/31.8%ღ◈,同比-2.3pp/+0.5ppღ◈,两翼业务继续均衡发展贡献增长ღ◈;4)其他产品收入13.1亿元ღ◈,同比-0.87%ღ◈,占比9.7%ღ◈。分地区看ღ◈,国内和国外收入同比-1%/+69%ღ◈,占比97.6%和2.4%ღ◈,海外同比大幅增长ღ◈,目前泰国年产4,000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段ღ◈,波黑项目有序推进ღ◈,未来有望贡献逐步增量ღ◈。Q2毛利率环比提升ღ◈,经营现金流同比承压ღ◈。2025H1综合毛利率30.4%ღ◈,同比-0.6ppღ◈,其中Q1/Q2单季分别28.9%/31.6%ღ◈,同比+0.3pp/-1.2ppღ◈,期间费用率13.4%ღ◈,同比+0.6ppღ◈,其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.7pp/+0.2pp/-0.1pp/-0.1ppღ◈,Q1/Q2单季分别为13.7%/13.1%ღ◈,同比+0.26pp/+0.8ppღ◈,Q2毛利率环比提升ღ◈,Q2净利率15.3%ღ◈,同比-3.3pp/环比+1.6ppღ◈。2025H1经营性现金流净额9.62亿元ღ◈,同比-52.9%ღ◈,其中Q2单季11.8亿元ღ◈,同比-42.7%ღ◈,现金流下滑主因去年并购嘉宝莉ღ◈,原股东回购部分应收账款导致同期现金流入增加ღ◈,同时报告期1-2月嘉宝莉实施授信政策导致现金净流出ღ◈,去年1-2月未并表ღ◈;截至2025H1末应收票据及账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计69.2亿元ღ◈,同比+6%ღ◈。 风险提示ღ◈:地产需求不及预期ღ◈;原材料上涨超预期ღ◈;业务拓展整合不及预期投资建议ღ◈:内生外延均衡发展ღ◈,全球布局稳步推进ღ◈,维持“优于大市”公司聚焦石膏板核心主业ღ◈,积极推进“一体两翼”战略ღ◈,报告期完成大桥漆重组并表ღ◈,并拟投建年产2万吨工业涂料生产基地和2000万平石膏板项目ღ◈,内生外延均衡发展ღ◈,同时全球布局稳步推进ღ◈,收入利润同比大幅增长ღ◈,未来有望进一步贡献增量ღ◈。考虑整体需求依旧承压ღ◈,下调盈利预测ღ◈,预计25-27年每股收益分别为2.26/2.64/3.05元/股(原值2.61/3.00/3.38元/股)ღ◈,对应PE为11.6/10.0/8.6xღ◈,维持“优于大市”评级ღ◈。

  北新建材(000786) 投资要点 事件ღ◈:公司发布2025年半年度报告ღ◈,2025H1实现营业总收入135.6亿元ღ◈,同比-0.3%ღ◈,实现归母净利润19.3亿元ღ◈,同比-12.9%ღ◈;2025单Q2实现营业总收入73.1亿元ღ◈,同比-4.5%ღ◈,实现归母净利润10.9亿元ღ◈,同比-21.9%ღ◈。 两翼延续高增ღ◈,海外表现亮眼ღ◈。分产品看ღ◈:石膏板ღ◈、龙骨ღ◈、防水卷材ღ◈、涂料分别实现营收66.8亿元(-8.6%)ღ◈、11.4亿元(-10.7%)ღ◈、17.2亿元(+0.63%)ღ◈、25.1亿元(+40.8%)ღ◈,受下游需求疲软影响ღ◈,石膏板有所承压ღ◈;嘉宝莉实现营收18.2亿元ღ◈,同比增长38.7%ღ◈,涂料业务增长势能强劲ღ◈。分区域看ღ◈:北方ღ◈、南方ღ◈、西部ღ◈、境外分别实现营收42.0亿元(+1.5%)ღ◈、66.9亿元(-1.0%)ღ◈、23.5亿元(-3.0%)ღ◈、3.2亿元(+68.8%)ღ◈,坦桑尼亚ღ◈、乌兹别克斯坦生产基地营业收入ღ◈、利润同比保持两位数增长ღ◈;泰国年产4000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段ღ◈;波黑项目有序推进ღ◈,境外增长势能强劲ღ◈。 毛利率略降ღ◈,减值略增ღ◈。1)毛利率同比下降0.6个百分点至30.4%ღ◈,其中石膏板ღ◈、龙骨ღ◈、防水卷材ღ◈、涂料毛利率分别为38.7%(-0.9个百分点)ღ◈、21.7%(+0.4个百分点)ღ◈、17.0%(-2.3个百分点)ღ◈、31.8%(+0.5个百分点)ღ◈,盈利能力整体较为稳健ღ◈。2)销售费用率同比增加0.7个百分点至5.2%ღ◈,管理费用率同比增加0.2个百分点至4.2%李易峰 百度网盘ღ◈,研发费用率同比下降0.1个百分点至3.9%ღ◈,财务费用率同比下降0.1个百分点至0.2%ღ◈,综合费用率同比增加0.6个百分点ღ◈,费用率整体相对平稳ღ◈。3)公司计提应收账款坏账损失同比增加0.7亿元李易峰 百度网盘ღ◈,综上影响ღ◈,销售净利率同比降2.0个百分点至14.6%ღ◈。 业务布局多元化ღ◈,综合势能突出ღ◈。公司坚持“一体两翼ღ◈,全球布局”战略ღ◈,内生外延拓规模ღ◈,持续推进全国化布局ღ◈。1)拓品类ღ◈,满足多元需求ღ◈:拓展“石膏板+”新品类ღ◈,推出融合平安文化ღ◈、地域特色的国潮系列产品ღ◈,加速培育石膏纤维板等第二增长曲线)拓市场ღ◈,推进全球布局ღ◈:聚焦东南亚ღ◈、中亚ღ◈、中东ღ◈、环地中海和欧洲四大区域ღ◈,海外项目梯队推进ღ◈。抢先布局优势产业石膏板ღ◈,跟进防水ღ◈、涂料产业布局ღ◈,全球化布局成效显著ღ◈。3)拓能力九州酷游(中国)官方网站ღ◈,提升核心竞争力ღ◈:以“内生”增长聚焦核心赛道ღ◈,并购驱动外延业务增长ღ◈,完成嘉宝莉重组ღ◈,实现涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国ღ◈;重组大桥油漆ღ◈,进一步丰富工业涂料产品体系ღ◈,拓展了华东市场ღ◈;在安徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地ღ◈,支撑业务发展ღ◈。 盈利预测与投资建议ღ◈。预计2025-2027年EPS分别为2.37元ღ◈、2.90元ღ◈、3.34元ღ◈,对应PE分别为11倍ღ◈、9倍ღ◈、8倍ღ◈。公司综合竞争力突出ღ◈,一体两翼布局优势突出ღ◈,看好公司业绩弹性ღ◈,维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈:房地产市场复苏节奏或不及预期风险ღ◈;市场开拓或不及预期风险ღ◈。

  北新建材(000786) 投资要点ღ◈: 事件ღ◈:公司发布2025年中报ღ◈,实现营业收入135.58亿元ღ◈,同比下降0.29%ღ◈,归母净利润19.30亿元ღ◈,同比下降12.85%ღ◈,扣非归母净利润18.92亿元ღ◈,同比下降12.35%ღ◈。其中二季度收入73.12亿元ღ◈,同比下降4.46%ღ◈,归母净利润10.87亿元ღ◈,同比下降21.88%ღ◈,扣非归母净利润10.73亿元ღ◈,同比下降21.53%ღ◈。 “两翼”业务持续增长ღ◈,石膏板主业拖累整体业绩ღ◈。2025H1ღ◈,分产品看1)石膏板业务实现收入66.77亿元(同比-8.57%)ღ◈,毛利率为38.68%(同比-0.94pct)ღ◈;2)龙骨业务实现收入11.37亿元(同比-10.72%)ღ◈,毛利率为21.65%(同比+0.43pct)ღ◈;3)防水卷材业务实现收入17.20亿元(同比+0.63%)ღ◈,毛利率为16.97%(同比-2.34pct)ღ◈;4)涂料业务实现收入25.11亿元(同比+40.82%)ღ◈,毛利率为31.79%(同比+0.51pct)ღ◈。我们判断ღ◈,公司涂料业务同比大幅提升主要系2025年2月浙江大桥纳入公司合并报表范围ღ◈,以及嘉宝莉锚定高端定位ღ◈,实现更多空白网点覆盖使 得涂料收入提升ღ◈。 费用率保持稳定ღ◈,嘉宝莉并表影响现金流ღ◈。2025H1ღ◈,公司期间费用率为13.37%ღ◈,同比上升0.58pctღ◈,其中销售ღ◈、管理ღ◈、研发ღ◈、财务费用率分别为5.16%ღ◈、4.17%ღ◈、3.86%ღ◈、0.18%ღ◈,分别同比+0.68pctღ◈、+0.15pctღ◈、-0.12pctღ◈、-0.13pctღ◈,其中销售费用增长主要系人工成本增加ღ◈,财务费用减少主要系带息负债下降以及融资成本较少ღ◈。现金流方面ღ◈,经营活动产生的现金流量净额为9.62亿元ღ◈,同比下降52.86%ღ◈,主要系1)去年并表嘉宝莉影响ღ◈,去年同期根据嘉宝莉股权转让协议ღ◈,原股东回购部分应收账款ღ◈,导致去年同期经营活动产生的现金流入增加ღ◈;由于嘉宝莉1-2月实施授信政策ღ◈,2025年1-2月经营活动产生的现金流量净额为负数ღ◈,而去年1-2月尚未并表ღ◈;2)公司销售商品ღ◈、提供劳务收到的现金较上年同期减少ღ◈。 内需驱动叠加消费建材龙头转型ღ◈,高壁垒下穿越周期的标的ღ◈。目前房地产已经历深度调整ღ◈,继续下行风险有限ღ◈;在政策强力纠偏低价无序竞争的背景下ღ◈,北新建材作为国内石膏板领军企业ღ◈,依托深厚护城河及“一体两翼”战略转型ღ◈,兼具防御属性与成长弹性ღ◈,是政策受益的优质标的ღ◈。长期看ღ◈,公司从单一龙头向消费建材平台转型的置信度提升ღ◈,叠加内需政策催化ღ◈,估值中枢有望进一步抬升ღ◈。建议关注顺周期反转与龙头溢价双击ღ◈。 盈利预测与评级ღ◈:公司是国内纸面石膏板行业的龙头ღ◈,护城河深厚ღ◈,凭借石膏板业 务提供的稳定现金流ღ◈,正加速向消费类建材综合制造商和服务商转型ღ◈。近两年ღ◈,防水ღ◈、涂料业务均开始贡献增量ღ◈,使得公司逆势呈现建材行业稀缺的成长性ღ◈。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.25亿元ღ◈、43.62亿元ღ◈、48.05亿元ღ◈,对应8月20日股价PE为11倍ღ◈、10倍和9倍ღ◈,维持“增持”评级ღ◈。 风险提示ღ◈:存量市场开拓低于预期ღ◈,工程业务开拓低于预期ღ◈,新业务拓展低于预期 盈利预测与估值(人民币)

  北新建材(000786) 事件ღ◈:北新建材发布2025年中报ღ◈。2025H1公司实现营业收入135.58亿元ღ◈,同比下降0.29%ღ◈;归母净利润19.30亿元ღ◈,同比下降12.85%ღ◈;扣非后归母净利润18.92亿元ღ◈,同比下降12.35%ღ◈。其中ღ◈,2025Q2实现营业收入73.12亿元ღ◈,同比下降4.46%ღ◈,环比增长17.06%ღ◈;归母净利润10.87亿元ღ◈,同比下降21.88%ღ◈,环比增长29.10%ღ◈;扣非后归母净利润10.73亿元ღ◈,同比下降21.53%ღ◈,环比增长31.05%ღ◈。 石膏板业务承压但仍具韧性ღ◈,“两翼”收入逆势增长ღ◈。石膏板业务方面ღ◈,上半年受下游需求疲软影响ღ◈,公司石膏板及“石膏板+”产品销售压力较大ღ◈,业务收入承压ღ◈,2025H1石膏板/龙骨实现营业收入分别为66.77/11.37亿元ღ◈,同比-8.57%/-10.72%ღ◈,但毛利率变动幅度不大ღ◈,2025H1石膏板及龙骨毛利率分别为38.68%/21.65%ღ◈,同比-0.94pct/+0.43pctღ◈,公司石膏板行业龙头地位稳固ღ◈,产品定价权仍存ღ◈。防水业务方面ღ◈,上半年防水材料行业竞争激烈ღ◈,但公司防水业务经营稳健ღ◈,收入实现逆势增长ღ◈,H1防水卷材收入为17.20亿元ღ◈,同比+0.63%ღ◈,因价格战影响ღ◈,毛利率下滑ღ◈,H1防水卷材毛利率为16.97%ღ◈,同比-2.34pctღ◈。涂料业务方面ღ◈,上半年公司加快推进涂料业务扩张ღ◈,成功重组浙江大桥油漆ღ◈,完善工业涂料华东市场业务布局ღ◈,此外ღ◈,嘉宝莉定位高端市场ღ◈,艺术涂料及石艺漆高端门店新增200余家ღ◈、90余家九州酷游(中国)官方网站ღ◈,实现更多空白网点覆盖ღ◈,涂料业务收入实现亮眼增长ღ◈,2025H1涂料收入为25.11亿元ღ◈,同比+40.82%ღ◈,毛利率31.79%ღ◈,同比+0.51pctღ◈,其中H1嘉宝莉实现营业收入18.25亿元ღ◈,同比+38.66%ღ◈。 期间费用率小幅增长ღ◈,信用减值拉低利润水平ღ◈。2025H1公司期间费用率为13.37%ღ◈,同比+0.58pctღ◈,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.16%/4.17%/3.86%/0.18%ღ◈,同比+0.68pct/+0.15pct/-0.12pct/-0.13pctღ◈,销售费用率增加预计系新并购大桥油漆及市场竞争加剧下公司营销等销售费用增加所致ღ◈,财务费用减少系公司带息负债下降及融资成本减少所致ღ◈。2025H1公司销售毛利率/销售净利率分别为30.35%/14.56%ღ◈,同比-0.60pct/-2.02pctღ◈,除毛利率下降ღ◈、期间费用率小幅增加外ღ◈,上半年公司计提信用减值损失0.69亿元ღ◈,进一步拉低公司盈利水平ღ◈。2025H1公司经营性现金流量净额为9.62亿元ღ◈,同比-52.86%ღ◈,减少的原因主要系去年同期根据嘉宝莉股份转让协议ღ◈,原股东回购部分应收账款导致去年同期经营性现金流入增加ღ◈,且今年1-2月因嘉宝莉实施授信政策导致经营性现金流净额为负ღ◈,但去年1-2月未并表所致ღ◈。 国际业务增长显著ღ◈,“一体两翼”持续推进ღ◈。公司国际化进程稳步推进ღ◈,2025H1公司海外营业收入为3.24亿元ღ◈,同比+68.78%ღ◈,其中坦桑尼亚及乌兹别克斯坦生产基地实现营收ღ◈、利润同比双位数增长ღ◈,后续随着公司泰国ღ◈、波黑等海外基地产能的陆续释放ღ◈,海外将贡献更多业务增量ღ◈。此外ღ◈,公司“一体两翼”战略稳步推进ღ◈,公司发布对外投资公告ღ◈,子公司宁波北新拟在浙江宁波投资建设年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线项目ღ◈,该项目将进一步完善公司主业石膏板产能布局ღ◈,降低目标市场运出及仓储成本ღ◈,提高公司石膏板行业竞争力ღ◈。 投资建议ღ◈:公司石膏板龙头地位稳固ღ◈,虽当前下游需求疲软ღ◈,但石膏板业务竞争力仍存ღ◈,且随着“一主两翼ღ◈,全球布局”战略的持续布局ღ◈,石膏板业务优势进一步加强ღ◈,防水及涂料业务规模不断扩大ღ◈,海外市场体量快速增加ღ◈,“两翼”及国际业务将贡献更多业绩增量ღ◈,公司有望稳健发展ღ◈。预计公司25-27年归母净利润为38.17/43.09/48.50亿元ღ◈,每股收益为2.26/2.55/2.87元ღ◈,对应市盈率12/11/9倍ღ◈。基于公司良好的发展预期ღ◈,维持“推荐”评级ღ◈。 风险提示ღ◈:下游需求不及预期的风险ღ◈;原材料价格超预期的风险ღ◈;公司产能释放不及预期的风险ღ◈;公司业务整合不及预期的风险ღ◈。

  北新建材(000786) 事件 公司发布25年中报ღ◈,上半年公司实现营收135.6亿元ღ◈,同比下滑0.3%ღ◈,归母净利润19.3亿元ღ◈,同比下滑12.9%ღ◈,扣非归母净利润18.9亿元ღ◈,同比下滑12.35%ღ◈。单Q2季度公司营收73.1亿元ღ◈,同比下滑4.5%ღ◈,归母净利润10.9亿元ღ◈,同比下滑21.9%ღ◈,扣非归母净利润10.7亿元ღ◈,同比下滑21.53%ღ◈。 点评 石膏板需求承压ღ◈,涂料实现高增ღ◈:分产品看ღ◈,上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入分别为66.8/11.4/17.2/25.1亿元ღ◈,同比-8.6%/-10.7%/+0.6%/+40.8%ღ◈;毛利率为38.7%/21.7%/17.0%/31.8%ღ◈,同比变化-0.9/+0.4/-2.3/+0.5pctღ◈。石膏板行业需求上半年承压ღ◈,公司盈利能力保持韧性ღ◈。涂料方面ღ◈,嘉宝莉上半年实现收入18.2亿元同比增长38.7%ღ◈,净利润1.5亿元ღ◈,同比增长26.9%ღ◈,嘉宝莉锚定高端定位ღ◈,艺术涂料ღ◈、石艺漆两大品类高端门店上半年分别新增200余家ღ◈、90余家ღ◈,实现更多空白网点的覆盖ღ◈,持续提升行业影响力ღ◈。 费用率小幅增长ღ◈,经营性现金流同比下滑ღ◈:公司上半年期间费用率为13.4%ღ◈,同比+0.6pctღ◈,其中销售/管理/研发/财务费用率为5.2%/4.2%/3.9%/0.2%ღ◈,同比变化+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pctღ◈。上半年公司经营性净现金流9.6亿元ღ◈,同比下滑52.86%ღ◈,主要系去年并表嘉宝莉影响ღ◈,去年同期根据嘉宝莉股权转让协议ღ◈,原股东回购部分应收账款ღ◈,导致去年同期经营活动产生的现金流入增加ღ◈,以及本期销售商品ღ◈、提供劳务收到的现金较上年同期减少共同所致ღ◈。 盈利预测ღ◈:我们预计公司25-26年收入分别为275亿ღ◈、294亿元同比+6.6%ღ◈、+6.7%ღ◈,预计25-26年归母净利润分别为38.9亿ღ◈、41.3亿ღ◈,同比+6.6%ღ◈、+6.2%ღ◈,对应25-26年PE分别为11.7Xღ◈、11.0Xღ◈。 风险提示ღ◈: 房地产需求持续走弱风险ღ◈,行业竞争格局恶化风险ღ◈。

  北新建材(000786) 北新建材发布2025年半年报ღ◈,上半年实现营业收入135.58亿元ღ◈,同比下降0.29%ღ◈;归母净利润19.30亿元ღ◈,同比下降12.85%ღ◈;扣非归母净利润18.92亿元ღ◈,同比下降12.35%ღ◈,实现基本每股收益为1.14元ღ◈。 点评ღ◈: 防水和涂料业务保持增长ღ◈,石膏板和龙骨业务下滑拖累总营业收入ღ◈。公司上半年轻质建材业务实现营业收入为89.01亿元ღ◈,同比下降8.67%ღ◈。其中ღ◈,石膏板业务实现营业收入为66.77亿元ღ◈,同比下降8.57%ღ◈;龙骨为11.37亿元ღ◈,同比下降10.72%ღ◈。 防水建材实现营业收入为24.94亿元ღ◈,同比增长5.99%ღ◈,其中防水卷材为17.20亿元ღ◈,同比增长0.63%ღ◈;涂料建材业务实现营业收入为21.63亿元ღ◈,同比增长44.42%ღ◈,公司涂料业务的高增长主要是浙江大桥油漆有限公司在2月28日并表所致ღ◈。 在房地产持续下行的情况下ღ◈,公司石膏板和龙骨业务受到影响ღ◈,但是公司防水建材业务依然保持了逆势的增长ღ◈。同时并购浙江大桥油漆ღ◈,通过外延式拓展进一步发展了公司涂料业务ღ◈,公司“两翼”业务保持了持续发展态势ღ◈。 盈利水平相对稳定ღ◈,负债率略有下降ღ◈。2025年上半年公司综合毛利率为30.35%ღ◈,同比下降0.59个百分点ღ◈,主要是石膏板和防水卷材毛利率下降所致ღ◈。上半年石膏板和防水卷材毛利率分别为38.68%和16.97%ღ◈,同比分别下降0.94和2.34个百分点ღ◈。而龙骨和涂料毛利率反而同比提升ღ◈,分别为21.65%和31.79%ღ◈,同比分别提高0.43和0.51个百分点ღ◈。二季度末公司资产负债率水平为23.01%ღ◈,同比下降5.99个百分点ღ◈,环比一季度下降1.04个百分点ღ◈。扣非后公司ROE为7.10%ღ◈,同比下降1.71个百分点ღ◈。在行业环境竞争加剧的情况下公司依然保持了相对稳定的盈利水平ღ◈。 抗风险能力强ღ◈,蓄力孕育新成长ღ◈。公司作为行业龙头ღ◈,在行业持续低迷的环境下具备很强的抗风险能力ღ◈,能够保持稳健运营ღ◈。同时ღ◈,具备逆势发展的能力ღ◈,通过自身内生(防水建材逆势增长ღ◈,公司当前积极建设全椒防水材料产业园ღ◈,计划在安庆建设2万吨工业涂料生产基地等)和外延式(收购嘉宝莉和浙江大桥油漆等)两种路径在行业环境较差的环境情况下获得逆势的发展ღ◈,成为长期的受益者ღ◈,为未来的发展蓄力ღ◈,孕育新的成长ღ◈。同时ღ◈,在国内公司石膏板市占率很高的情况下ღ◈,积极拓展海外发展空间ღ◈。坦桑尼亚ღ◈、乌兹别克斯坦生产基地2025年上半年实现营业收入和利润的两位数增长ღ◈,泰国4000万平米石膏板已经进入试生产ღ◈,波黑项目也在推进ღ◈。 公司盈利预测及投资评级ღ◈:我们预计公司2025-2027年净利润分别为37.87ღ◈、40.60和46.15亿元ღ◈,对应EPS分别为2.24ღ◈、2.40和2.73元ღ◈。当前股价对应2025-2027年PE值分别为11.96ღ◈、11.16和9.82倍ღ◈。考虑到公司抗风险能力ღ◈,通过内生和外延ღ◈,能够在行业较差的环境下实现蓄力发展ღ◈,维持公司“强烈推荐”评级ღ◈。 风险提示ღ◈:行业景气度低迷持续性超出预期ღ◈。

  北新建材(000786) 投资要点ღ◈: 北新建材(000786)发布2025年中报ღ◈,2025年上半年实现营业收入135.58亿元ღ◈,同比下降0.29%ღ◈;归属上市公司股东净利润19.29亿元ღ◈,同比下降12.85%ღ◈。 计提信用减值导致业绩下滑ღ◈。公司2025年上半年实现营业收入135.58亿元ღ◈,同比下降0.29%ღ◈;归母净利润19.29亿元ღ◈,同比下降12.85%ღ◈;扣非归属净利润18.92亿元ღ◈,同比下降12.35%ღ◈。基本每股收益1.142元ღ◈。其中上半年计提信用减值损失6976万ღ◈,导致业绩下滑ღ◈。Q2单季度ღ◈,公司实现营业收入73.12亿元ღ◈,同比下降4.46%ღ◈,季度环比增长17.06%ღ◈;实现归母净 利润10.87亿元ღ◈,同比下降21.88%ღ◈,季度环比增长29.10%ღ◈。整体来看ღ◈,上半年公司业绩有所下滑ღ◈,但二季度环比呈现积极变化ღ◈。 涂料业务营收增长亮眼ღ◈。分业务来看ღ◈,公司石膏板实现营业收入66.77亿元ღ◈,同比下降8.57%ღ◈,营收占比达49.25%ღ◈;涂料实现营业收入25.11亿元ღ◈,同比增长40.82%ღ◈,营收占比达18.52%ღ◈;防水卷材实现营业收入17.20亿元ღ◈,同比增长0.63%ღ◈,营收占比达12.68ღ◈。 销售净利率有所下降ღ◈。2025年上半年公司整体销售毛利率为30.35%ღ◈,较2024年全年小幅提升0.47个百分点ღ◈,较去年同期则小幅下降0.59个百分点ღ◈。其中石膏板毛利率为38.68%ღ◈,同比下降0.93个百分点ღ◈;涂料毛利率31.79%ღ◈,同比增长0.51百分点ღ◈;防水卷材毛利率16.97%ღ◈,同比下降2.34百分点ღ◈。上半年销售净利率为14.56%ღ◈,同比下降2个百分点ღ◈。 费用管控良好ღ◈,资产结构有所优化ღ◈。2025年上半年公司销售费用6.99亿元ღ◈,同比增14.92%ღ◈;管理费用5.65亿元ღ◈,同比增3.53%ღ◈;财务费用2433.64万元ღ◈,同比降42.90%ღ◈;研发投入5.23亿元ღ◈,同比降3.40%ღ◈。销售费用率/ 管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.16%/4.17%/0.18%/3.86%ღ◈,分别较去年同期+0.68pct/+0.16pct/-0.13pct/-0.13pctღ◈。其中销售费用上升明显ღ◈,财务费用由于带息负债下降及融资成本减少导致大幅下降ღ◈。上半年整体费用率为13.37%ღ◈,较去年同期提升0.58pctღ◈。截至2025年6月末ღ◈,公司资产负债率为23.01%ღ◈,同比下降5.99pctღ◈,资产结构有所优化ღ◈。 总结与投资建议ღ◈:公司资产结构有所优化ღ◈,费用管控良好ღ◈,整体经营稳健ღ◈。公司继续推进“一体两翼全球布局”发展战略ღ◈,做强ღ◈、做优ღ◈、做大石膏板和“石膏板+”业务ღ◈,加快做强做大防水ღ◈、涂料业务ღ◈,布局新兴国际市场ღ◈,加速向消费类建材综合制造商和服务商转型ღ◈,持续增长可期ღ◈。预测公司2025年至2026年EPS分别为2.73元和3.21元ღ◈,对应当前股价PE分别为9.8倍和8.36倍ღ◈。建议关注李易峰 百度网盘ღ◈。 风险提示ღ◈:楼市销售复苏低于预期及基建投资增速低于预期ღ◈,带来行业需求下滑ღ◈。公司费用提升明显带来利润率下降ღ◈。公司市场份额提升及业绩增长低于预期ღ◈。

  北新建材(000786) “一体”ღ◈:石膏板消费属性增强ღ◈,持续降本+扩品类+出海 石膏板市场规模约为150-200亿元ღ◈,公司市占率(产量口径)近七成ღ◈。公司近年来致力增强石膏板消费属性ღ◈,加大渠道布局ღ◈、增加宣传力度ღ◈、提升高端产品占比ღ◈。主导业务继续重点关注ღ◈:①降本ღ◈,2024年石膏板单位成本为3.71元/平米ღ◈,同比下降0.19元/平米ღ◈。②扩品类ღ◈,发力轻钢龙骨ღ◈、粉末砂浆等“石膏板+”业务ღ◈,拟投资建设的石膏纤维板可用于内墙和隔墙ღ◈。③出海ღ◈,公司于2017年启动全球化布局ღ◈,2023年加速推进ღ◈,主要聚焦东南亚ღ◈、中亚ღ◈、中东ღ◈、欧洲和环地中海四大区域ღ◈,25Q1国际化业务收入ღ◈、净利润同比分别增长73.00%ღ◈、143.08%ღ◈。 “两翼”ღ◈:防水+涂料规模逆势扩张 2019年公司确定“一体两翼”战略目标ღ◈,当年通过联合重组进入防水材料业务领域ღ◈。公司防水卷材收入规模已达行业前3ღ◈。涂料同样收并购为主ღ◈,建筑涂料方面ღ◈,2023年底联合重组嘉宝莉(持股78.34%ღ◈,2024年2月并表)ღ◈,涂料年产能由10.3万吨提升至130万吨以上ღ◈,2024年嘉宝莉业绩承诺完成率81.27%ღ◈。工业涂料方面ღ◈,2021年ღ◈、2023年收购天津灯塔ღ◈,2024年收购浙江大桥(持股比例51.42%ღ◈,2025年2月并表)ღ◈,2025年北新涂料拟投资建设年产2万吨工业涂料基地ღ◈。25Q1涂料整体业务收入9.08亿元ღ◈,同比增长111.44%ღ◈;净利润0.44亿元ღ◈,同比增长48.17%ღ◈。 盈利预测ღ◈、估值和评级 公司推出限制性股票激励计划ღ◈,以2023年扣非归母净利润为基础ღ◈,2025-2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%ღ◈、16.12%ღ◈、17.08%ღ◈。 我们预计2025-2027年公司整体营收分别为281.68ღ◈、301.26ღ◈、323.17亿元ღ◈,同比增速分别为9%ღ◈、7%ღ◈、7%ღ◈;归母净利润分别为41.42ღ◈、44.49ღ◈、48.13亿元ღ◈,同比增速分别为14%ღ◈、7%ღ◈、8%ღ◈,对应6月5日收盘价PE分别为11ღ◈、11和10倍ღ◈,首次覆盖ღ◈,给以2025年15倍估值ღ◈,目标价36.93元ღ◈,给予公司“买入”评级ღ◈。 风险提示 地产政策不及预期风险ღ◈、行业竞争加剧风险ღ◈、原材料价格大幅波动风险ღ◈、应收账款波动风险等ღ◈。

  北新建材(000786) 核心观点 收入利润双增长ღ◈,经营韧性继续凸显ღ◈。2025Q1公司实现营业收入62.46亿元ღ◈,同比+5.09%ღ◈,环比+14.45%ღ◈,归母净利润8.42亿元ღ◈,同比+2.46%ღ◈,环比+67.82%ღ◈,扣非归母净利润8.19亿元ღ◈,同比+3.53%ღ◈,环比+67.36%ღ◈,EPS为0.5元/股ღ◈,收入利润同比增长延续增长ღ◈,经营韧性持续凸显ღ◈,其中防水/涂料两翼业务分别实现收入10.54/9.08亿元ღ◈,同比+10.54%/+111.44%ღ◈,实现净利润0.43/0.44亿元ღ◈,同比+19.89%/+48.17%ღ◈。 毛利率改善ღ◈,期间费用率有所增加ღ◈。2025Q1公司实现综合毛利率28.94%ღ◈,同比+0.29ppღ◈,环比+1.96ppღ◈,毛利率环比明显修复ღ◈,期间费用率13.69%李易峰 百度网盘ღ◈,同比+0.26ppღ◈,环比-4.1ppღ◈,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为5.97%/4.47%/0.19%/3.06%ღ◈,同比+1.03pp/-0.2pp/-0.06pp/-0.51ppღ◈,环比-1.97pp/-1.07pp/+0.001pp/-1.06ppღ◈,费用率同比略有提升主要受销售费用增加影响ღ◈。2025Q1实现净利率13.68%ღ◈,同比-0.27ppღ◈,环比+4.01ppღ◈,同比略有下滑主因到期理财产品同比减少导致投资收益同比大幅下降影响ღ◈,Q1投资收益贡献1534万元ღ◈,上年3807万元ღ◈,同比-59.9%ღ◈。 单季度经营性现金流有所波动ღ◈,但经营质量依旧稳健ღ◈。2025Q1年公司实现经营性现金流净流出2.22亿元ღ◈,上年同期为净流出0.26亿元ღ◈,主因同期根据嘉宝莉股权转让协议ღ◈,原股东回购部分应收账款ღ◈,导致去年一季度经营活动产生的现金流入增加所致ღ◈,收现比和付现比分别为0.64/0.76ღ◈,上年同期为0.68/0.81ღ◈。截至2025Q1应收账款及票据51.1亿元ღ◈,同比-0.3%ღ◈,收入规模稳步增长同时ღ◈,应收规模总体平稳且略有下滑ღ◈,显示持续风险管控和高质量发展ღ◈,应收账款周转率和存货周转率分别为1.69次/1.65次ღ◈,上年同期为1.67次/1.50次ღ◈,经营持续稳健ღ◈,营运效率稳步提升ღ◈。 风险提示ღ◈:地产需求不及预期ღ◈;原材料上涨超预期ღ◈;业务拓展整合不及预期投资建议ღ◈:内生外延均衡发展ღ◈,“一体两翼”成长持续兑现ღ◈,维持“优于大市”评级 公司作为石膏板龙头ღ◈,积极推进“一体两翼ღ◈,全球布局”战略ღ◈,石膏板主业领先地位持续巩固ღ◈,继大桥漆2月28日纳入合并范围ღ◈,4月25日公司公告拟投建年产2万吨工业涂料生产基地ღ◈,内生外延均衡发展ღ◈,防水涂料“两翼”业务继续贡献成长ღ◈。预计25-27年EPS分别为2.61/3.00/3.38元/股ღ◈,对应PE为11.2/9.8/8.7xღ◈,维持“优于大市”评级ღ◈。

  北新建材(000786) 事件ღ◈:北新建材发布2025年一季报ღ◈。2025年一季度公司实现营业收入62.46亿元ღ◈,同比增长5.09%ღ◈,环比增长14.45%ღ◈;归母净利润8.42亿元ღ◈,同比增长2.46%ღ◈,环比增长67.82%ღ◈;扣非后归母净利润8.19亿元ღ◈,同比增长3.53%ღ◈,环比增长67.36%ღ◈。 “两翼”发力带动业绩稳健提升ღ◈,海外业务表现亮眼ღ◈。2025年一季度公司业绩稳健增长ღ◈,主要得益于两翼业务收入及利润较快增长ღ◈,带动公司Q1整体业绩稳健提升ღ◈。防水业务方面ღ◈,公司顺应下游市场向存量需求转型的趋势ღ◈,近年聚焦旧改和翻新改造市场ღ◈,加速拓展市场空间ღ◈,防水业务规模不断扩大ღ◈,根据公司官方公众号数据显示ღ◈,2025Q1公司防水业务实现营业收入10.54亿元ღ◈,同比+10.54%ღ◈,净利润0.43亿元ღ◈,同比+19.89%ღ◈。涂料业务方面ღ◈,25年一季度公司涂料业务加速深度融合发展ღ◈,收入及利润均大幅提升ღ◈,根据公众号数据ღ◈,25Q1公司涂料业务实现营业收入9.08亿元ღ◈,同比+111.44%ღ◈,净利润0.44亿元ღ◈,同比+48.17%ღ◈。此外ღ◈,公司国际化持续推进ღ◈,海外收入及利润均大幅提升ღ◈,25Q1海外营业收入同比+73.00%ღ◈,净利润同比+143.08%ღ◈,后续随着公司海外基地产能的逐步投产ღ◈,海外将贡献更多业绩增量ღ◈。 Q1毛利率微增ღ◈,期间费用率小幅增长ღ◈,公司盈利能力较稳定ღ◈。2025Q1公司销售毛利率为28.94%ღ◈,同比/环比分别+0.30pct/+1.96pctღ◈,公司持续降本增效ღ◈、优化产品结构ღ◈,带动毛利率不断恢复ღ◈。2025Q1公司期间费用率为13.69%ღ◈,同比+0.26%ღ◈,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.97%/4.47%/3.06%/0.19%ღ◈,同比分别+1.03pct/-0.20pct/-0.51pct/-0.06pctღ◈,销售费用率增加系新并购子公司导致销售费用增加所致ღ◈。25Q1公司销售净利率为13.68%ღ◈,同比/环比分别-0.27pct/+4.01pctღ◈,公司盈利能力保持相对稳定ღ◈。此外ღ◈,2025Q1公司经营性现金流量净额为-2.22亿元ღ◈,同比多流出1.96亿元ღ◈,主要系去年同期嘉宝莉原股东回购部分应收账款ღ◈,导致去年一季度经营活动产生现金流入增加所致ღ◈。 涂料业务加速拓展ღ◈,“一体两翼”稳步推进ღ◈。公司发布对外投资公告ღ◈,子公司北新涂料拟在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料生产基地ღ◈,该项目有利于公司开拓华中ღ◈、西南市场ღ◈,提高工业涂料产品生产配送效率和服务效率ღ◈,提高北新涂料市场竞争力ღ◈。随着公司“两翼”业务加速布局ღ◈,防水及涂料业务有望贡献更多业绩增量ღ◈。此外ღ◈,公司主营石膏板业务规模不断扩大ღ◈,进一步巩固石膏板龙头地位ღ◈。“一体两翼”战略有望带动公司业绩稳步提升ღ◈。 投资建议ღ◈:预计公司25-27年归母净利润为44.80/51.93/57.41亿元ღ◈,每股收益为2.65/3.07/3.40元ღ◈,对应市盈率11/9/8倍ღ◈。基于公司良好的发展预期ღ◈,维持“推荐”评级ღ◈。 风险提示ღ◈:下游需求不及预期的风险ღ◈;原材料价格超预期的风险ღ◈;公司产能释放不及预期的风险ღ◈;公司业务整合不及预期的风险ღ◈。

  北新建材(000786) 投资要点 事件ღ◈:公司发布2025年一季报ღ◈,2025年一季度公司实现营业总收入62.5亿元ღ◈,同比+5.1%ღ◈,实现归母净利润8.4亿元ღ◈,同比+2.5%ღ◈,实现扣非归母净利润8.2亿元ღ◈,同比+3.5%ღ◈,经营较为稳健ღ◈。 两翼延续高增ღ◈,海外表现亮眼ღ◈。分业务看ღ◈:1)防水业务ღ◈:实现营收10.5亿元ღ◈,同比+10.5%ღ◈,实现利润总额0.5亿元ღ◈,同比+9.5%ღ◈,实现净利润0.4亿元ღ◈,同比+19.9%ღ◈,收入利润双增长ღ◈。2)涂料业务ღ◈:实现营收9.1亿元ღ◈,同比+111.4%ღ◈,实现利润总额0.5亿元ღ◈,同比+51.2%ღ◈,实现净利润0.4亿元ღ◈,同比+48.2%ღ◈,应收账款同比下滑73.5%ღ◈,延续高增ღ◈。3)石膏板及其他ღ◈:实现营收42.8亿元ღ◈,同比-6.2%ღ◈,预计因销售单价下降营收有所承压ღ◈。分区域看ღ◈:国际化业务营业收入实现增长73.0%ღ◈,净利润实现增长143.1%ღ◈,海外盈利能力显著增强ღ◈。 毛利率略增ღ◈,盈利能力稳健ღ◈。1)毛利率同比增加0.3个百分点至28.9%ღ◈。销售费用率同比增加1.0个百分点至6.0%ღ◈,管理费用率同比下降0.2个百分点至4.5%ღ◈,研发费用率同比下降0.5个百分点至3.1%ღ◈,财务费用率同比下降0.1个百分点至0.2%ღ◈,综合费用率同比增加0.3个百分点ღ◈。2)公司所属子公司到期理财产品同比减少致投资收益减少0.23亿元ღ◈,综上影响ღ◈,销售净利率同比降0.3个百分点至13.7%ღ◈,盈利能力较为稳健ღ◈。 业务布局多元化ღ◈,综合势能突出ღ◈。公司坚持“一体两翼ღ◈,全球布局”战略ღ◈,内生外延拓规模ღ◈,持续推进全国化布局ღ◈。1)拓品类ღ◈,满足多元需求ღ◈:拓展“石膏板+”新品类ღ◈,推出鲁班万能板ღ◈、凤凰高定花纹板ღ◈、“印象泰山”系列等创新产品ღ◈,内部协同整合涂料ღ◈、防水产品ღ◈,推出涵盖水电木瓦油的家装全产品应用体系ღ◈。2)拓市场ღ◈,推进全球布局ღ◈:聚焦东南亚ღ◈、中亚ღ◈、中东ღ◈、环地中海和欧洲四大区域ღ◈,海外项目梯队推进ღ◈。抢先布局优势产业石膏板ღ◈,跟进防水ღ◈、涂料产业布局ღ◈,全球化布局成效显著ღ◈。3)拓能力ღ◈,提升核心竞争力ღ◈:以“内生”增长聚焦核心赛道ღ◈,并购驱动外延业务增长ღ◈,完成嘉宝莉重组ღ◈,实现涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国ღ◈;重组大桥油漆ღ◈,进一步丰富工业涂料产品体系ღ◈,拓展了华东市场ღ◈;在安徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地ღ◈,支撑业务发展ღ◈。当前房地产市场“止跌回稳”ღ◈、“保交楼”等相关利好政策陆续出台ღ◈,下游需求有望逐渐复苏ღ◈,公司作为石膏板ღ◈、防水及涂料头部企业ღ◈,将显著受益行业复苏红利ღ◈。 盈利预测与投资建议ღ◈。预计2025-2027年EPS分别为2.63元ღ◈、3.11元ღ◈、3.62元ღ◈,对应PE分别为11倍ღ◈、9倍ღ◈、8倍ღ◈。公司综合竞争力突出ღ◈,一体两翼布局成效显著ღ◈,看好公司业绩弹性ღ◈,维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈:房地产市场复苏节奏或不及预期ღ◈;市场开拓或不及预期ღ◈。

  北新建材(000786) 事件 公司发布25年一季报ღ◈,25Q1公司实现收入62.46亿元ღ◈,同比+5.09%ღ◈;归母净利润8.42亿元ღ◈,同比+2.46%ღ◈;扣非归母净利润8.19亿元ღ◈,同比+3.53%ღ◈。 点评 主业石膏板保持韧性ღ◈,涂料防水持续增长ღ◈:25Q1季度公司石膏板主业仍保持较强韧性ღ◈,我们预计公司石膏板销量实现小幅增长ღ◈,在高基数及行业承压背景下仍体现强竞争力ღ◈;其他业务方面ღ◈,25Q1防水业务实现收入10.54亿ღ◈,同比增长10.54%ღ◈,实现净利润0.43亿ღ◈,同比增长19.89%ღ◈;涂料业务实现收入9.08亿ღ◈,同比增长111.44%ღ◈,实现净利润0.44亿ღ◈,同比增长48.17%ღ◈;此外国际化业务收入增长73%净利润增长143.08%ღ◈。 盈利能力稳定ღ◈,毛利率略有提升ღ◈:25Q1公司毛利率28.94%ღ◈,同比提升0.29pctღ◈,25Q1期间费用率13.69%ღ◈,同比+0.3pctღ◈,其中销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/-0.2/-0.5pctღ◈,净利率为13.68%ღ◈,同比小幅下降0.27pctღ◈。25Q1公司经营性现金流净流出2.2亿元ღ◈,同比多流出1.96亿元ღ◈,主要系去年同期嘉宝莉ღ◈、原股东回购部分应收账款ღ◈,导致去年一季度经营活动产生的现金流入增加所致ღ◈。 一体两翼持续推进ღ◈,看好中长期成长ღ◈:公司持续推进“一体两翼全球布局”发展战略ღ◈,一方面ღ◈,主业石膏板公司凭借其综合优势有较强定价能力ღ◈,在地产承压背景下仍能保持盈利稳定ღ◈,另一方面ღ◈,公司加快并购进度ღ◈,积极开拓新品类ღ◈、新区域ღ◈,在涂料ღ◈、防水ღ◈、海外区域均有望实现快速增长ღ◈。 盈利预测ღ◈:我们预计公司25-26年收入分别为297亿ღ◈、332亿元同比+15.1%ღ◈、+11.8%ღ◈,预计25-26年归母净利润分别为45.6亿ღ◈、51.7亿元ღ◈,同比+25.1%ღ◈、+13.4%ღ◈;对应25-26年PE分别为10.9Xღ◈、9.7Xღ◈。 风险提示ღ◈: 地产竣工需求下行超预期ღ◈,行业竞争加剧ღ◈。

  北新建材(000786) 事件ღ◈: 2025年4月25日李易峰 百度网盘ღ◈,北新建材发布2025年一季报ღ◈:2025年一季度公司实现营业收入62.46亿元ღ◈,同比增长5.09%ღ◈;实现归属上市公司股东的净利润8.42亿元ღ◈,同比增长2.46%ღ◈。 观点ღ◈: 业绩稳步提升ღ◈,实现“开门红”ღ◈。2025年ღ◈,公司持续稳固石膏板及石膏板+业务ღ◈,推动防水和涂料业务“内生”和“外延”发展双轮驱动ღ◈。同时ღ◈,公司积极做好海外拓展ღ◈,聚焦东南亚ღ◈、中亚ღ◈、中东ღ◈、环地中海和欧洲四大区域ღ◈,加快全球布局ღ◈。2025年一季度ღ◈,公司业绩稳步提升ღ◈,实现收入ღ◈、利润“双增长”ღ◈。公司实现营业收入62.46亿元ღ◈,同比增长5.09%ღ◈;实现归母净利8.42亿元ღ◈,同比增长2.46%ღ◈。 “两翼”业务快速发展ღ◈,国际化业务持续向好ღ◈。2025年一季度ღ◈,公司防水业务实现收入利润双增长ღ◈,实现营业收入10.54亿元ღ◈,同比增长10.54%ღ◈,净利润为0.43亿元ღ◈,同比增长19.89%ღ◈;公司涂料业务深度融合发展ღ◈,实现营业收入9.08亿元ღ◈,同比增长111.44%ღ◈,净利润为0.44亿元ღ◈,同比增长48.17%ღ◈;公司国际化业务持续向好ღ◈,营业收入同比增长73%ღ◈,净利润同比增长143.08%ღ◈。 盈利预测及投资评级ღ◈:公司是全球最大石板轻钢龙骨产业集团ღ◈,防水和涂料业务“两翼”快速发展ღ◈,国际化业务持续增长ღ◈。我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入288.20亿元ღ◈、323.73亿元ღ◈、362.49亿元ღ◈,归母净利润44.62亿元ღ◈、49.99亿元ღ◈、56.16亿元ღ◈,当前股价对应PE分别为11.2ღ◈、10.0ღ◈、8.9倍ღ◈。参考2025年可比公司平均估值23.1倍PEღ◈,维持“增持”评级ღ◈。 风险提示ღ◈:宏观环境出现不利变化ღ◈;石膏板需求不及预期ღ◈;龙骨需求不及预期ღ◈;防水ღ◈、涂料行业竞争加剧ღ◈;原材料价格大幅变化等ღ◈。

  北新建材(000786) 投资要点ღ◈: 事件ღ◈:公司发布2025年一季报ღ◈,实现营业收入62.46亿元ღ◈,同比增长5.09%ღ◈;归母净利润8.42亿元ღ◈,同比增长2.46%ღ◈;扣非归母净利润8.19亿元ღ◈,同比增长3.53%ღ◈。 “两翼”业务驱动营收增长ღ◈,信用政策影响应收ღ◈。公司营业收入增长稳健ღ◈,根据公司官方公众号ღ◈,我们判断主要得益于“两翼”业务ღ◈,具体而言ღ◈,石膏板及其他ღ◈、涂料ღ◈、防水分别实现营收42.84(同比-6.07%)ღ◈、9.08(同比+111.44%)ღ◈、10.54(同比+10.54%)亿元ღ◈,实现净利润7.86(同比+0.60%)ღ◈、0.44(同比+48.17%)ღ◈、0.43(同比+19.89%)亿元ღ◈。归母净利润增速低于营收增速ღ◈,主要因投资收益贡献收窄(同比-59.68%)ღ◈。应收账款方面ღ◈,应收账款较年初增加25.09亿元ღ◈,增长了103.20%ღ◈,主要系公司实施“额度+账期”年度授信销售政策ღ◈,其他应收款较年初增加0.72亿元ღ◈,增长了57.26%ღ◈,主要系公司应收资源综合利用增值税即征即退款ღ◈、备用金有所 增长ღ◈。 费用率保持稳定ღ◈,现金流恢复正常ღ◈。2025年一季度ღ◈,公司期间费用率为13.69%ღ◈,同比上升0.26Pctღ◈,其中销售ღ◈、管理ღ◈、研发ღ◈、财务费用率分别为5.97%ღ◈、4.47%ღ◈、3.06%ღ◈、0.19%ღ◈,分别同比+1.03ღ◈、-0.20ღ◈、-0.51ღ◈、-0.06Pctღ◈,整体费用率保持稳定ღ◈。现金流方面ღ◈,经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少1.96亿元ღ◈,同比下降764.48%ღ◈,主要系去年同期现金流受嘉宝莉股权转让协议ღ◈,原股东回购部分应收账款的影响ღ◈,导致去年一季度经营活动产生的现金流入增加所致ღ◈,若与2023年一季度相比ღ◈,则公司经营活动产生的现金流量净额增长0.95亿元ღ◈。 内需驱动叠加消费建材龙头转型ღ◈,高壁垒下穿越周期的标的ღ◈。当前中美“关税博弈”进入高波动阶段ღ◈,外循环不确定性凸显ღ◈,而内需政策发力与“顺周期对冲”成为核心方向ღ◈。北新建材作为国内石膏板寡头ღ◈,依托深厚护城河及“一体两翼”战略转型ღ◈,兼具防御属性与成长弹性ღ◈,是内循环政策受益的优质标的ღ◈。短期看ღ◈,石膏板盈利韧性+两翼业务放量支撑业绩逆势增长ღ◈;长期看ღ◈,公司从单一龙头向消费建材平台转型的置信度提升ღ◈,叠加内需政策催化ღ◈,估值中枢有望进一步抬升ღ◈。建议关注顺周期反转与龙头溢价双击ღ◈。 盈利预测与评级ღ◈:公司是国内纸面石膏板行业的绝对龙头ღ◈,护城河深厚ღ◈,凭借石膏板业务提供的稳定现金流ღ◈,正加速向消费类建材综合制造商和服务商转型ღ◈。近两年ღ◈,防水ღ◈、涂料业务均开始贡献增量ღ◈,使得公司逆势呈现建材行业稀缺的成长性ღ◈。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.25亿元ღ◈、43.62亿元ღ◈、48.05亿元ღ◈,对应4月25日股价PE为12倍ღ◈、11倍和10倍ღ◈,维持“增持”评级ღ◈。 风险提示ღ◈:存量市场开拓低于预期ღ◈,工程业务开拓低于预期ღ◈,新业务拓展低于预期

  北新建材(000786) 营收净利双增长ღ◈,扣非同比+3.5%彰显基本盘稳固 公司发布25年一季报ღ◈,25Q1实现收入/归母净利润62.5/8.4亿元ღ◈,同比+5.1%/2.5%ღ◈,扣非归母净利润8.2亿ღ◈,同比+3.5%九州酷游(中国)官方网站ღ◈。非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助以及除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外ღ◈,非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益ღ◈。 石膏板或受压制ღ◈,防水涂料双引擎稳步发力 我们预计石膏板主业收入同比或有所下滑ღ◈,推测主要系市场因素使得价格下降导致ღ◈,市场份额或继续夯实ღ◈。防水业务实现收入/净利润10.54/0.43亿元ღ◈,同比分别增长10.54%/19.89%ღ◈,涂料板块实现收入/净利润9.08/0.44亿元ღ◈,同比增长111.44%/48.17%ღ◈,“一体两翼”布局优势凸显ღ◈,防水和涂料作为新的增长极ღ◈,收入ღ◈、利润继续保持较好增长ღ◈。公司发布对外投资公告ღ◈,计划投资1.71亿元建设安徽安庆年产2万吨工业涂料生产基地项目ღ◈,专注于生产工业装备ღ◈、石油石化ღ◈、桥梁等工业工程防腐涂料ღ◈,开发船舶及汽车涂料九州酷游(中国)官方网站ღ◈,有利于北新涂料开拓华中ღ◈、西南地区市场ღ◈,提高工业涂料产品的生产配送效率和服务效率ღ◈,增强北新涂料的市场竞争力ღ◈。 毛利率稳中有升ღ◈,净利率环比改善 25Q1公司整体毛利率28.94%ღ◈,同比小幅提升0.30pctღ◈,环比提升1.96pctღ◈。25Q1期间费用率13.69%ღ◈,同比+0.3pctღ◈,其中销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/-0.2/-0.5pctღ◈,最终实现净利率13.68%ღ◈,同比小幅下降0.27pctღ◈,但环比增长4pctღ◈,整体来看ღ◈,盈利能力仍保持稳健ღ◈。25Q1公司经营性现金流净流出2.2亿元ღ◈,同比多流出1.96亿元ღ◈,主要系去年同期嘉宝莉原股东回购部分应收账款ღ◈,导致去年一季度经营活动产生的现金流入增加所致ღ◈。 “一主两翼”发展可期ღ◈,维持“买入”评级 公司持续推进“一体两翼ღ◈,全球布局”发展战略ღ◈,乌兹别克斯坦生产基地已实现盈利ღ◈,泰国ღ◈、波黑项目稳步推进ღ◈。2024年公司推出限制性股票激励计划九州酷游(中国)官方网站ღ◈,进一步绑定核心团队利益ღ◈,为长期发展奠定基础ღ◈。维持公司25-27年公司归母净利润预测45.6/52.1/58.4亿元ღ◈,目标价37.80元ღ◈,维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈:需求释放ღ◈、产能落地不及预期ღ◈、原材料价格上涨等ღ◈。

  北新建材(000786) 投资要点ღ◈: 国内石膏板行业寡头ღ◈,内外兼修理顺长期增长逻辑ღ◈。北新建材背靠中国建材集团ღ◈,是全球最大的石膏板和轻钢龙骨产业集团ღ◈。近年来ღ◈,公司内外兼修ღ◈,逐渐理顺长期增长逻辑ღ◈:一方面ღ◈,公司连续两年推动股权激励ღ◈,至上而下理顺公司增长动能ღ◈;另一方面ღ◈,公司积极实施“一体两翼ღ◈、全球布局”发展战略ღ◈,加速向消费类建材综合制造商和服务商转型ღ◈。我们认为ღ◈,市场对北新最大的预期差就是低估了其在消费建材实现品类扩张的能力和底气ღ◈。 石膏板领域护城河深厚ღ◈,盈利和现金流稳定性为跨品类扩张提供底气ღ◈。北新建材石膏板主业核心壁垒的建立在于抓住行业痛点ღ◈,通过原料端革命性替代叠加产能优先卡位ღ◈,重构行业竞争格局ღ◈:行业早期受制于上游主要原材料天然石膏产地约束以及外资竞争ღ◈,产能分布分散ღ◈,集中度难以提升ღ◈;公司的破局点在于率先推动脱硫石膏的技术突破并开启对天然石膏的原料替代ღ◈,期间公司利用环保政策窗口期优先抢占具备区位优势的燃煤电厂脱硫石膏资源以实现全国布局ღ◈,成本优势得以建立ღ◈。至此之后ღ◈,后发者即使在区位采取类似战略ღ◈,公司依然可以通过定点降价ღ◈,其他区域盈利的模式对竞争者实现围剿ღ◈。与其他消费建材不同ღ◈,北新建材在石膏板的护城河属于独一档的ღ◈,目前已是行业寡头ღ◈,截至2024年公司石膏板市占率约56%ღ◈,后来者几乎没有可逆性ღ◈。得益于石膏板行业本身相对稳定的行业需求以及公司的行业地位ღ◈,即使在过去几年地产下行期ღ◈,公司依然具备可持续的稳定现金流ღ◈,这使北新成为国内消费建材领域最具备扩品类整合能力和底气的企业ღ◈。 两翼业务大发展造就业绩逆势增长ღ◈,从石膏板到消费建材龙头转型置信度提升ღ◈,长期估值有望抬升ღ◈。北新建材近年来通过战略性并购推动“两翼”业务发展ღ◈,支撑公司从单一石膏板龙头向综合建材服务商转型ღ◈,整合速度和效果显著ღ◈:1)防水领域采取央企平台+区域龙头整合模式ღ◈,2019年以来斥资超30亿元完成对蜀羊防水ღ◈、禹王防水等多家区域龙头企业的并购重组ღ◈,组建北新防水集团ღ◈,形成15大产业基地布局ღ◈,依托央企品牌优势和石膏板渠道协同ღ◈,2024年实现营收33.22亿元ღ◈,同比增长19.23%ღ◈,跃居行业前列ღ◈;2)涂料业务实施资本并购+自主孵化双轮驱动ღ◈,通过收购灯塔涂料ღ◈、嘉宝莉及浙江大桥油漆等优质资产ღ◈,形成建筑涂料ღ◈、工业涂料ღ◈、特种涂料全品类布局ღ◈,产能规模突破100万吨ღ◈,其中斥资40.74亿元并购的嘉宝莉ღ◈,在2023年《中国500最具价值品牌》榜单中品牌价值达356亿元ღ◈,其与北新研究院体系形成技术+产能+渠道+品牌四位一体竞争优势ღ◈,推动涂料业务向百亿级赛道加速迈进ღ◈。我们判断ღ◈,行业下行期的逆势增长不止是公司短期跨品类扩张的成功ღ◈,更是公司从石膏板龙头向消费建材龙头转型的獠牙初现ღ◈,长期增长逻辑的市场置信度将不断提升ღ◈,估值中枢有望逐步上移ღ◈。 盈利预测与评级ღ◈:公司是国内纸面石膏板行业的绝对龙头ღ◈,护城河深厚ღ◈,凭借石膏板业务提供的稳定现金流ღ◈,正加速向消费类建材综合制造商和服务商转型ღ◈。近两年ღ◈,防水ღ◈、涂料业务均开始贡献增量ღ◈,使得公司逆势呈现建材行业稀缺的成长性ღ◈。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.25亿元ღ◈、43.62亿元ღ◈、48.05亿元ღ◈,对应4月7日股价PE为12倍ღ◈、11倍和10倍ღ◈。首次覆盖ღ◈,给予“增持”评级ღ◈。 风险提示ღ◈:新开工增速大幅下滑ღ◈、基建增速低于预期ღ◈、原料价格大幅上行 盈利预测与估值(人民币)

  北新建材(000786) 投资要点 事件ღ◈:公司发布2024年年报ღ◈。2024年公司实现营收258.21亿元ღ◈,同比增长15.14%ღ◈;归母净利36.47亿元ღ◈,同比增长3.49%ღ◈。其中ღ◈,单Q4实现营收54.58亿元ღ◈,同比+1.5%ღ◈;归母净利5.02亿元ღ◈,同比-34.65%ღ◈。 石膏板主业稳健ღ◈,防水ღ◈、涂料业务持续扩张ღ◈。24年石膏板行业需求整体承压ღ◈,公司通过做强做大做优石膏板和石膏板+ღ◈,公司石膏板业务保持稳健ღ◈,石膏板销量保持平稳ღ◈,收入同比小个位数下降ღ◈,继续巩固了市场地位和份额ღ◈,24年下半年石膏板量价有所承压ღ◈,关注25年上半年提价进展ღ◈;防水及涂料业务也持续扩张ღ◈、快速增长ღ◈,防水建材业务收入同比增长18.65%ღ◈,涂料建材业务受益嘉宝莉并表ღ◈,实现收入35.9亿ღ◈。在国际化方面ღ◈,聚焦东南亚ღ◈、中亚ღ◈、中东ღ◈、欧洲及环地中海四大区域ღ◈,推进全球布局李易峰 百度网盘ღ◈,24年公司境外收入4.17亿元ღ◈,同比+87.6%ღ◈。 毛利率保持平稳ღ◈,新并购子公司致费用有所增加ღ◈。2024年公司毛利率29.88%ღ◈,整体保持平稳ღ◈,分业务来看石膏板毛利率38.51%ღ◈,在价格有所承压之下ღ◈,毛利率同比保持稳定ღ◈,主要得益于公司继续实施“龙牌腾飞ღ◈、泰山攀登”计划ღ◈,产品高端化成效显著ღ◈;防水卷材毛利率同比下降1.65%ღ◈,涂料业务毛利率31.94%ღ◈,同比有所提升ღ◈。公司期间费用率方面ღ◈,2024公司销售/管理费用率同比有所提高ღ◈,特别是2024Q4销售和管理费用率同比分别增加了4pct和3.4pctღ◈,预计主要系新并购子公司导致费用有所增加ღ◈;研发费用和财务费用率同比略有下降ღ◈。 现金流表现持续优异ღ◈。2024年公司经营活动产生的现金流量净额51.34亿元ღ◈,同比增长8.5%ღ◈,主要系公司收入增加致销售回款相应增加ღ◈,同时新并购的子公司产生经营活动净流量ღ◈。防水建材分部经营活动产生的现金流量净额4.5亿元ღ◈,较上年同期增长80%ღ◈,预计销售回款有明显改善ღ◈;涂料建材分部实现经营性现金流净额1.8亿元ღ◈。营运能力有所提升ღ◈,存货和应收账款周转率同比均有所提升ღ◈。 盈利预测与投资评级ღ◈:公司在“一体两翼ღ◈、全球布局”的战略引领之下ღ◈,石膏板主业在全球的市占率有望继续提升ღ◈,防水和涂料业务通过内生外延也将贡献持续的快速增量ღ◈,股权激励计划的推出体现发展信心的同时ღ◈,也有望进一步激活成长动力ღ◈。我们下调公司2025-2026年归母净利润预测并新增2027年归母净利润预测为45.61/49.86/53.68亿元(此前为46.77/55.72亿元)ღ◈,对应PE分别为10.8X/9.8X/9.1Xღ◈,考虑到公司新业务拓展潜力及公司主业稳健运营能力ღ◈,维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈:房地产行业波动风险ღ◈、宏观经济波动风险ღ◈、原材料及能源价格上涨风险ღ◈、新业务开拓不及预期的风险ღ◈。

  北新建材(000786) 公司24年全年实现扣非归母净利润35.6亿元ღ◈,同比增长1.8% 公司2024年扣非归母净利润35.6亿元ღ◈,同比增长1.8%ღ◈。公司发布2024年年报ღ◈,全年实现营业收入/归母净利润258.2/36.5亿元ღ◈,同比增长15.14%/3.49%ღ◈,扣非归母净利润35.6亿元ღ◈,同比增长1.80%ღ◈。其中Q4单季度实现收入/归母净利润54.6/5.0亿元ღ◈,同比+1.50%/-34.65%ღ◈,扣非归母净利润4.9亿元ღ◈,同比-37.82%ღ◈。 石膏板主业稳健ღ◈,“两翼”业务快速扩张 2024年轻质建材收入176.0亿元ღ◈,同比小幅下降2.93%ღ◈,主要受石膏板业务收入下滑影响ღ◈。其中石膏板收入131.1亿元ღ◈,同比下降4.79%ღ◈,销量21.71亿平ღ◈,同比基本持平ღ◈,测算单平价格约6.04元ღ◈,同比下降5%ღ◈,但受益于成本有所下降ღ◈,测算单平毛利2.32元ღ◈,同比仅下降0.12元ღ◈;轻钢龙骨收入22.9亿元ღ◈,同比微降0.13%ღ◈。防水建材/涂料建材分别实现收入46.3/35.9亿元ღ◈,同比增长18.65%/812.43%ღ◈。公司“一体两翼”战略持续推进ღ◈,轻质建材板块贡献净利润33.1亿元ღ◈,同比小幅下滑3.2%ღ◈,继续起到“压舱石”的作用ღ◈。防水业务渠道持续拓展ღ◈,净利润贡献1.6亿ღ◈,同比增长5.8%ღ◈,涂料板块实现净利润2.5亿元ღ◈,同比增长581%ღ◈,通过收购嘉宝莉和大桥油漆进一步完善布局ღ◈,未来贡献有望进一步提升ღ◈。 盈利能力保持稳定ღ◈,经营质量显著提升 公司2024年整体毛利率29.88%ღ◈,同比基本持平ღ◈。分业务看ღ◈,石膏板/防水卷材/涂料毛利率分别为38.5%/17.1%/31.9%ღ◈,同比持平/-1.7/+2.7pctღ◈,石膏板盈利能力保持稳定ღ◈,涂料实现增长ღ◈。期间费用率14.3%ღ◈,同比+1.8pctღ◈,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%ღ◈,同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pctღ◈。公司全年实现经营性现金流净流入51.3亿元ღ◈,同比增长8.45%ღ◈,其中防水/涂料分部经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响后分别为4.7/6.3亿元ღ◈,经营质量显著提升ღ◈。 全球布局加速ღ◈,未来发展可期 公司持续推进“一体两翼ღ◈,全球布局”发展战略ღ◈,乌兹别克斯坦生产基地已实现盈利ღ◈,泰国ღ◈、波黑项目稳步推进ღ◈。2024年公司推出限制性股票激励计划ღ◈,进一步绑定核心团队利益ღ◈,为长期发展奠定基础ღ◈。考虑到石膏板价格有所下滑ღ◈,下调公司25-26年公司归母净利润至45.6/52.1亿元(前值ღ◈:49.3/56.5亿元)ღ◈,预计27年归母净利润为58.4亿元ღ◈,参考可比公司ღ◈,给予公司25年14倍PEღ◈,目标价37.80元ღ◈,维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈:海外扩张进度不及预期ღ◈,需求下滑超预期ღ◈,供给加剧等ღ◈。酷游九州网站ღ◈。KU游官网酷游九州ღ◈,KU游体育官网登录入口ღ◈。KU酷游·(中国)官方网站ღ◈,